基金沉浮，牛年共识归何处

去年最盛行的做法，就是选择优质赛道，买基金，买好公司。这个姿势，简直无脑躺赢。

大量投资者买入公募基金、基金再扎堆买抱团股，大家一起赚的满钵满盆。

核心资产的估值不断推升，未来的美好愿景都恨不得贴现到眼前。

这个阶段，无论是买基金的普通投资者还是机构投资者，都在投资大盘成长或者核心资产。整个市场进入了一个交易者定价阶段。似乎机构买的股票就会涨，机构具有定价权。

能不能就这样简简单单，一直单纯没有悲哀。

答案是，不能。

最起码的一点，如果看重成长，就是在定价未来，那贴现率就非常重要。

2020年，实际GDP同比增长2.3%。名义GDP增速3%，社融增速13%，也就是说有10个多点的剩余流动性。但本轮社融于2020年11月见顶，2021年财政进一步发力的空间有限，社融增速大概率回落。2021年央行说的社融和名义GDP增速基本匹配，这意味着剩余流动性继续往下，钱在变少，贴现率往上，越远的东西开始变得越不值钱。

进入牛年， 一些抱团股就开启了暴跌的姿势。

3月10日，“基金大跌”登上了微博热搜榜，随后，“张坤刘格菘旗下基金创最大回撤纪录”也冲上榜单。

说好的机构定价权呢？对坤坤、兰兰等基金经理抱有信仰的投资者，大失所望，把这些基金经理骂的狗血淋头。连支付宝也跑来扑火，深夜发文，呼吁相信专业的力量；基金公司公开道歉，“请求投资者再给一些时间”；知名基金经理密集发声，“优质股下跌将带来更好买入机会”。

其实除了国内的基金经理，国外的基金经理，境遇也没好到哪里去。

比如去年华尔街风头最健的方舟基金，专门从事主动型ETF的资产管理，创始人是凯瑟琳·伍德。

方舟基金偏爱成长股，认为市场上大部分机构并没有对成长股合理定价，成长股指数级的增长将在长期带来巨额的回报。所以该基金专注于热门科技公司，擅长投资成长性和颠覆性创新企业。去年，方舟基金基金大涨，涨幅接近150%。

确实，在顺风顺水的低利率环境下，成长股估值得以大幅度提升；股价的上涨又吸引来了大批散户投资者，大量的机构、散户再互相抄作业，从而又推高股价，形成一个正向循环。

但现在风格切换了，随着美国十年期国债利率上升，之前被追捧的高估值成长股，不可避免发生了估值回调。方舟基金重仓的多只科技股大跌。资管规模大幅缩水，甚至回吐2021年全年涨幅，开始转为负值。

据彭博社汇编的数据显示，方舟基金通过旗下ETF持有至少29家公司超过10%的股份，其中大部分为高增长领域的公司。

真正新兴题材的股票有限，加上新资金不断涌入伍德的基金，所以资金的集中度很高。持有方舟基金部分股权的日兴资产管理公司也抄了方舟基金的作业。

这两家公司加起来，至少拥有以下三家公司25%以上的股份：Compugen Ltd.、Organovo Holdings Inc.和Intellia Therapeutics Inc.，这三家公司都属于生物医药领域。

头寸集中=风险集中。在收益率上升和高估值打击科技股后，伍德的三只基金，资金流出量创新高。所幸目前负面影响没有蔓延。但如果资金持续外流，重仓股股价再面临压力，那么负反馈机制就难以避免了。

躺赢没戏，抱团瓦解。赎回压力摆在眼前，市场风格切换，明星基金经理又要换哪一种姿势呢？

 策略A：越跌越买的激进风格

面对十年期利率上行，重仓股大跌，方舟基金怎么做？

方舟基金的创始人，伍德回答的很干脆：抄底。

因为即使情况再糟，从历史的角度出发，利率的上行大概率不会超过4%，2%-3%是比较可能的情况。而这个利率对估值的影响，完全可以被股票自身的成长所抵消。

所以坚信这个策略的基金经理并不担心看好的股票下跌，相反借此机会买入更多。

方舟基金的持仓变动也确实如此。伍德一直将公司收到的大量现金投入到大盘股来，这一好处是抵消了流动性较差的股票对基金的影响。应对股市下跌，他们的策略是卖出：脸书、谷歌等流动性非常好的大市值股票，而买入流动性很差的小市值股票，把更多的仓位集中到了少数成长股中。

这个策略是理想的，但前提是投资者要有足够的时间和耐心，能够应对市场波动，并长期坚持持有。如果新申购人缺乏长期持有基金的耐心，一旦遭遇巨额赎回，这些科技股，特别是小盘科技股的股价可能会出现巨大的回调，进一步拖低方舟基金的净值；而净值降低，又可能增加散户赎回的意愿，从而进入一个负循环，加上方舟基金透明的头寸，如果再碰上空头，那就要被重锤了。

方舟基金其实也为流动性做了不少牺牲，最近不断卖出台积电。台积电正处于半导体强周期中，未来业绩向好，即使股灾也没下跌多少。

方舟基金却要此时卖出台积电，唯一的理由只能是台积电的流动性了。

最近方舟基金另外一个明显的现象就是：向头部集中。这也增加了重锤的几率。

总结：虽然这种做法比较激进，但在下跌中挑选优质的成长股，通过分析基本面找到安全边际，看看有没有超跌的机会可以抄底，确实可取。

策略B、提前配置安全资产的防守打法

不少基金经理，早就对今年市场有一定判断，确定了打法。

保守一点就是：宁愿少赚点，也不想亏得难受。

这类基金经理看重风险收益比，注意控制回撤。擅长择时和投资均衡。

一方面，以当前眼光来看A股核心资产质地不错，但未来如何发展未知。另一方面，即使这些核心资产质地不错，匹配现在这样的估值，如果未来股价不大幅下跌，未来很长时间给投资者带来的回报会少的可怜。

稳健派宁愿做在左边，考虑更靠前一点。现在策略研究员还在停留在市场稳态的基础上用研究工具进行分析，这是不对的，因为市场已经进行到泡沫的阶段了，应该用泡沫的分析框架来分析这个市场。

对于这类防守派而言，朴素的观点是，当市场不被理解时，无妨少赚点。尤其是牛熊转换，市场最危险的时候。

总结：主动偏股型基金经理的业绩主要来自于择时、择股能力，那就不能盲目乐观。在挑选个股方面，稳健派此时偏向于低位的资产，看重近期业绩，整体仓位也在下降。

投资基金，躺赢的方式确实也有，比如基金定投。

基金定投为什么会产生相对稳定的收益这个“神奇”的效果？原理就是微笑曲线。

如果股市在一段时间内，呈现一波先下跌再回升的走势，对于定投而言，就构成了微笑曲线。在这个过程中，如果能坚持定投，风雨无阻，那么就在市场下跌时拣了很多“便宜货”，有效地摊薄了投资成本，一旦市场好转，定投帐户也就很快扭亏为盈。

比如前几日大跌，不少投资者就在买指数基金，300ETF， 500ETF。

目前来看，高位股或许机会不多，但是指数并不算高。面对市场变化，总能找到适合的基金和策略。特别是个人投资者，一定要找到与自己风险承受相匹配的资产。

机构投资者要做的，其实是更多的价值发现，推动整个市场运转更加有效。

目前很多高估值的抱团股，确实基本面不错，只是定价可能已经足够充分了。基金经理，应该去挖掘新的机会、成长逻辑。特别是行情分化的情况下，判断不同资产未来的估值趋势，寻找新的共识，新的投资主线。